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市場亂流多 穩健配置降波動

第二季投資策略大公開

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法巴觀點

Weekly strategy update

英國公投後之情勢評估

英國公投為52%對48%,超出全球意料之外的結果 – 贊同脫歐 自從全民公投後英國聲稱,即使英國人民投票表示脫歐,並不代表著英國勢必會退出歐盟,這議題仍然需要第二輪談判與後續的全民公投追蹤。儘管所有事情皆有可能發生,但我們始終認為這種說法不存在。首先,我們認為歐盟沒有興趣與能力再與英國談判,同時還須提供英國更具吸引力的誘因以說服其留在歐盟組織內。第二則是認為如果現任總理若是忽略全民公投的結果,總理的地位將難以維持。 未來,英國的主要不確定性將會是何時根據理斯本條約第50條正式地通知歐盟各國其離開體制的想法與決心。現任英國總理如預期般宣佈將辭去總理一職,並希望能將任務交給繼任者,而英國新總理的產生大約需要三個月,選舉的過程非透過英國全民選舉。 下個不確定性的源頭為英國退出後與歐盟的協議內容。設立這個公投活動的主要因素是為了要控制移民者進來英國的數量。當英國離開了歐盟以後,英國不可能像挪威和瑞士那樣享受無約束的單一市場。在任何情況下,歐盟不可能對英國提供有吸引力的交易,允許英國享用歐盟會員資格而不必付任何的費用,這顯然對歐盟沒有利益可言。還有另一個更複雜的因素,就是部份脫歐派人士提議英國將會在談判完成之前單方面退出條約裡的義務,這有可能會觸發歐洲人的報復心態,導致討論結果混亂,致使英國獲得談判次優的條件。 如今,英國已經了解到退出歐盟的後果,隨著變數的增加,其中以經濟活動層面影響最深,例如經濟成長遲緩、投資人投資意圖減弱、大公司逐漸減少對銀行信貸的需求、雇用員工成長率明顯減緩,以及商業財產市場的交易也停滯了。實際上,英國退出歐盟導致不確定性明顯增加,會啟動家庭對儲蓄的警覺,而公司也將會暫停投資,進而導致公司成本增加,且兩者信貸條件也會隨之緊縮。長遠來看,脫歐決定會對英國對內投資與貿易規模帶來深遠影響。 英鎊的貶值應該會減輕對需求的打擊,但其代價為進口通脹的成本升高,然國內應對措施最終將有助於穩定局勢。雖然我們預期降息以及潛在信貸和量化寬鬆等政策出籠,但我們也應該記住,英國央行曾被舉報其所設定的政策方針並不是照著預定的執行,因此對於政策的走勢不確定性較高。 固定資產 過去數週,市場隨著投資人對脫歐公投的擔憂而起伏不定,而上述狀況與令人意想不到的投票結果也提供我們一個清晰的藍圖以預測未來可能的結果。直到我們對英國的政治格局更加清晰、英國及歐洲合作夥伴對脫歐談判的方式、歐洲人民的反應與短期經濟不確定性影響等因素交互作用下,市場價格很可能在短期內朝向最壞的結果前進;因為今天的狀況是超出投資人預期的。公投的結果已不單單影響英國資產,更是潛在地牽動歐洲與全球資產。因此在短期內,我們並不期待這樣的狀況會很快消退。 我們認為脫歐結果對歐洲邊陲國家公債、英國和歐洲​​投資級債券與高收益債券皆造成負面影響,特別是在金融類與英鎊;我們認為英鎊是最為脆弱的。我們的投資團隊對英債的看法分歧,但總結英國央行將降息使殖利率曲線陡峭。隨著恐懼消退與養老基金對股市的再平衡,因疲弱英鎊而導致的通膨將因此抵消。在短期內等待進一步資訊時,市場很可能會因為全球性、系統性的議題而做出反應。我們預期所有風險性資產將會受到負面影響,包括美國高收益、商業抵押擔保證券(CMBS)和新興市場債券。此時投資人會尋找安全避風港避險,例如投資人將轉而投資公債與日圓等。歐元有可能因投資人擔心危機蔓延而有所減弱。事實上,流動性資產已經進行顯著的變動,而流動性較差的資產類別則可能需要更長的反應時間。 雖然我們警告不要太早認定英國公投結果所造成之影響將很快煙消雲散,但我們並不認為公投結果會對於全球經濟造成重大改變,儘管它對英國的確會造成顯著的影響。我們認為在不確定性升高下,全球貨幣政策將扮演支撐全球經濟的角色,而溫和性增長與充沛的流動性將有助於金融市場表現。未來數週,投資人需要保持頭腦冷靜,我們認為第一個極具吸引力的投資機會將出現在流動性充沛的避險天堂,英美公債,反彈轉弱之際,額外的流動性供應和加快的量化寬鬆步伐將增強投資人購買已偏弱的歐洲邊垂債券的信心。我們會建議客戶等待更長的時間與更深的折價出現再買入歐洲投資級債券、高收益債券、金融類與英國發行債券。我們一般性的建議是逢低買入,但要有耐心。 股市 英國全民表決通過脫離歐盟將對全球股市帶來重要的影響與挑戰,同時可能將會引發類似於2015年夏天與2016年初市場修正時的表現(請見下表一),尤其是英國股市很有可能會在近期內出現戲劇性般的損失。 股市的修正幅度與持續時間,將取決於從英國蔓延至其他國家的擴散程度。股票價格的短期下跌將源自於投資人規避風險偏好增加,以及對於英國甚至歐洲企業盈餘下跌之預期。投資人也意識到對於英國的投資將下滑,但部分將由跨國公司因業務移轉至歐洲大陸而增加之投資所彌補。因為英國與歐盟在公投後的交涉內容與時間充滿不確定性,這將會嚴重打壓英國股市,而英國企業盈餘成長預測,特別是小型企業,仍維持著公投前夕留歐派將勝出的預測,預料這部分將出現大幅度修正。 儘管擔憂的事情不少,但我們仍然認為一些正面因素將可對其有效彌補,這也正是為何我們認為股票歷經修正後,終將提供投資人非常好的投資機會,正如同過去幾年曾出現過的機會。儘管英國可能會出現溫和性經濟衰退,歐洲大陸經濟成長也將受到拖累,但大部分的歐洲仍可維持趨勢成長;消費者需求、就業與信心將繼續復甦。當歐盟存在分崩離析的風險之際,不可否認的,英國公投也有可能對歐盟所造成的影響不如預期,甚至最終產生正面影響。 歐洲以外地區受到英國公投影響相對輕微,企業獲利預期也僅微幅變動。不過股票價格將因投資人預估企業獲利下降而下跌,而這提供了投資人非常好的投資機會。企業盈餘將因貨幣貶值而獲益,特別是英鎊,但卻不是英國出口增加的保證,最明顯的例子是日本,如同2008至2009年的經驗可以作為參考。我們預期歐元也將出現疲弱走勢,這將刺激歐元區出口與營收。不過,預測歐洲股市進場點將比預測美國股市困難,但歐洲600波動指數也許是一個好得觀察工具。 總結以上,我們並不認為英國脫歐公投將導致歐元區解體。因此,任何的修正終將成為全球股市,甚至英國股市,最具吸引力的進場點。

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第一季投資主軸 防禦布局 抗震覓良機

今年以來全球金融市場動盪不已,法國巴黎投資表示,第一季市場波動不小,投資除要做好防禦布局之外,更要在動盪市場裡,心頭要抓得穩、沈住氣,覓尋投資契機,以對抗市場震盪來看,投資組合可納入優化波動和公用事業股票基金、亞洲債券基金,以追求成長來看,基本面和價值面來看,亞洲股票更值得投資人逢低承接。 近期全球市場利空頻傳,包括油價持續下探、中國經濟成長放緩,企業違約潮、人民幣創五年新低,高收益債市也是利空頻傳,甚至北韓試爆氫彈,金融市場恐慌情緒漫延。法巴亞洲債券投資長暨法巴百利達亞洲(日本除外)債券基金(基金配息可能來自本金)經理人黃儀真(Adeline Ng)表示,回顧2015年,市場對於美國升息的預期引起資金流出新興市場,中國無預警調降人民幣引起全球股災,亞洲債券仍逆勢上漲,突顯亞洲債券的穩健價值。 黃儀真分析,儘管美國已在去年底啟動升息,今年升息腳步將緩慢,日本和歐洲貨幣政策依然寬鬆,亞洲國家亦然,全球流動性高,市場依然飢渴地追求較高收益的金融商品,亞洲債券高票息,與美債利差空間大,減緩美國升息的衝擊,加上亞洲央行在沒有通膨威脅下,可望持續寬鬆貨幣政策,值得注意的是,新興亞洲國家目前財政和經常帳遠比過去健全,經濟成長也是全球最高,在這些堅實的基本面支撐下,亞債今年預期仍會有穩健表現。 亞債因為票息不若高收益和拉美等新興市場債券,黃儀真指出,惟過去18個月來新興貨幣急貶和信評遭調降,亞洲相對穩定,凸顯亞洲債券投資價值,值得納入投資組合做為核心資產之一。 提高防禦性,除布局債券外,也可以布局低波動的股票,法國巴黎投資看好公用事業類股基金、優化波動全球型股票基金,有助抵抗市場波動。公用事業類股的低波動,係市場動盪時投資人的優先選擇。但為優化投資組合的報酬,還會從各產業挑選波動度低於大盤、夏普值高的股票,同時將投資比重限定於2%以下,這種「優化波動策略」不僅可抗波動,長期持有更能締造超越市場的報酬。 受到中國經濟放緩、油價重挫拖累美歐股市,亞洲儘管擁有高經濟成長率,多數亞股表現承壓,法亞太股市投資長暨法巴百利達亞洲(日本除外)精選股票基金經理人鄺樂天(Arthur Kwong)表示,從股票評價來看,亞股本益比和股價淨值比都是在近年來新低,股利率約3%,比本益比在16倍的美股、15倍歐股和MSCI世界指數來看都便宜。 亞股價廉物美,鄺樂天分析,加上亞洲(日本除外)強勁GDP和企業擁有高現金水位(約一兆美元),目前是長線布局、逢低承接優質亞股的時點。惟此時布局亞股,切忌追逐題材、避免重押單一市場,從區域發展和類股基本面做全方位投資布局,例如可以掌握亞洲大趨勢─人口紅利和中產階級崛起,深入分析可投資目標類股的市場結構性(structural  market development,SMD) ,從其產業價值鏈的供給需求、篩選出能創造持續性盈餘的優異企業納入投資組合。 法國巴黎投資看好亞洲主要政府推出空前改革計畫,例如印度總理莫迪反政治貪腐、中國反貪改革、經濟轉型和金融國際化,印尼總統佐科威能源改革,南韓新稅制和企業改革,尤其印尼股市已逐漸走出前兩年頹勢、近期表現回穩,未來有機會進一步上漲的機會,印尼基金也可納入投資組合的衛星布局。 *法巴百利達優化波動全球股票基金(基金之配息來源可能為本金)於2015年4月1日更名,原名為法巴百利達全球低波動股票基金

Weekly Strategy Update

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每週策略匯報2016.09.05

8月製造業不算太差 8月份ISM製造業數字低於50外,日本製造業指數也持續低於50,但逐月呈好轉。德、法兩國的8月製造業指數低於7月份,然仍在50以上。至於中國8月份製造業指數則是持續改善中。 亞洲國家中,8月份除了澳洲製造業指數出現大幅度滑落外,南韓也出現下滑。至於印度、台灣、印尼與中國皆出現上揚。 9月升息機率下降 由於8月份ISM製造業數字低於50,以及非農就業數據差強人意,使得9月份美國升息機率大減,從利率隱含走向來看,預期9月份升息機率快速下滑,而美國2年期公債殖利率也從高處滑落。 美國投資人多空比率出現下滑,從近期走勢來看,反映投資人情緒反覆,易受消息面影響。 然就多空軌跡看,目前仍是偏多。 循環型類股領先 英國脫歐公投後,全球市場自6月27日起漲,以MSCI世界各類股表現來看,從過去引領風騷的防禦類股轉向與經濟關聯度較高的成長類股,例如科技、原物料、非必須消費、工業與金融。截至上週五,成長類股的漲幅更加擴大,普遍性有兩位數的上漲。就走勢言,金融頗有後來居上態勢。截至上週四,全球循環類股的漲幅達14%,而全球防禦類股的漲幅僅近4%,差距明顯擴大。因自從英國脫歐公投後,美股帶領全球市場上漲,其中又以小型股的羅素2000指數漲幅最大。對於想投資美股的投資人而言,不妨以美國小型股優先。 受到預期美國升息與日圓趨貶的影響,日本股市在亞股中表現相對強勁。在類股選擇上,受到預期心理激化,近期日本大型股較受青睞。 投資策略 建議投資人佈局具穩健特性的亞債與優化波動股票 ●波段佈局: 全球能源、全球原物料、俄羅斯、全球金融。此外,各區域可關注的標的如下 ●美國 : 中、小型股票(強調內需市場) ●歐洲 : 小型股票(強調內需市場) ●日本 : 大型股票(強調日圓貶值預期心理) ●亞洲 : 亞洲(日本除外)精選股票(中國PMI指數好轉) 更多完整資訊……

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每周策略匯報 2016.06.20

投資心態轉謹慎 儘管受到正面經濟數據刺激,例如失業率與消費者信心,導致標普500指數反彈近前高。不過,若是觀察美國投資人多空比率走勢,投資人看多比率未若想像中強勁。 亞債表現佳 聯準會鴿派言論有利於亞債、已開發國家低利率環境有利於相對高殖利率的亞債、亞洲國家央行有降息的空間。 資金轉公用事業 基於投資氣氛不佳,投資人將資金轉入公債避險,促使公債價格上揚而殖利率不斷下滑。同樣具有高殖利率題材與防禦特性的公用事業類股也受惠於殖利率走跌。 油價具支撐 全球用油需求扣減非OPEC生產(主要來自於美國),將會得到求大於供的結果,在預期美國頁岩油產量將持續縮減的情況下,現行油價不易出現大幅度回檔。 出現反彈契機 受到聯準會是否升息與英國是否脫歐不確定性影響,投資人再度選擇避險(Risk-Off),造就市場短期內有反彈契機。 投資策略 建議投資人持續採行兩手策略,一方面佈局具防禦特性的亞債、日圓債、美元短債(債券類),以及優化波動股票與全球公用事業(股票類)為主軸;另一方面可佈局正在築底或基本面持續改善中的標的,例如全球能源、全球原物料、俄羅斯、新興市場股票&債券、新興歐洲、巴西、印尼、印度或高收益債。現階段,只要油價不嚴重回檔,對於這類風險性資產來說就是好消息。此外,各區域可關注的標的如下: 美國 : 中、小型股票(強調內需市場) 歐洲 : 小型股票(強調內需市場) 日本 : 小型股票(強調內需市場)   更多完整資訊……

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第二季投資建議

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低利環境不變 複合亞債成首選

2016-04-19

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破解對中國擔憂的迷思 亞債更具投資價值

2016-04-01

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